报告作者：葛军撰写日期：2009-06-05

　　本篇报告试图从行业“共性因素的展望”和“个性差异的剖析”来找到指引行业未来的投资策略。行业股票的走势既受一些全球大环境的共性因素影响，也因各品种内在的差异而表现不同。

　　从“行业共性因素“来看，经济转好的预期逐步加强，流动性依然充沛、美元预期继续贬值，有色金属价格及股票价格有望继续维持高位。

　　从“品种个性差异”来看，我们看好铜和黄金，谨慎看好锌，不看好铝。我们总体思路是从“行业共性因素”看大势，从“供需结构差异”选品种，从“资源储量/总市值”选公司。

　　铜“较高的全球供应集中度”，“中国进口的刚性”以及“中国应用领域较单一所产生的需求周期错位”等是我们长期看好铜品种的最重要的原因。此轮经济危机暴露出的主权信用危机、美国量化宽松货币政策导致美元信心下降、以及未来通货膨胀的预期等都是对未来黄金价格仍有积极预期的理由所在。我们不看好电解铝的理由，一方面是其全球供应集中度不够高，一方面是国内资源的稀缺性不足，而下游需求领域的分散导致价格很难出现周期错位情况，只有全球经济真正复苏，才能带来电解铝的坚实需求回升。而从短期情况来看，未来2年电解铝行业40%的过剩产能和接近历史新高的库存将成为未来铝价上涨的障碍。对于锌和铅，我们谨慎看好主要在于其全球供应集中度较低，无法像铜一样控制供给从而产生“寡头垄断溢价”。对于镍品种，我们认为有两个因素会对其价格的长期上涨产生压制作用。

　　(1)镍占下游成本较高容易产生需求压制。(2)高镍价的情况下，红土镍矿生产的镍铁将对原镍和废镍产生强烈的替代作用。当然低镍价情况下，这种“供给替代”可能性较小，但镍铁将压制镍价格的大幅反弹。

　　从“资源储量价值”及“未来储量和矿产量扩张”来看，我们看好：江西铜业、中金岭南、中金黄金、紫金矿业等公司未来的投资价值。

　　影响我们的判断出现偏差的风险因素是：全球经济复苏慢于预期，宽松货币政策提前收紧、流动性充沛无法继续维持，美元止跌等。

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