报告作者：--撰写日期：2009-06-22

　　进口葡萄酒推动葡萄酒行业酝酿变局，“洗牌”只是时间的问题。国内葡萄酒行业的品牌洗牌在所难免，变量只为时间。(1)价格优势消失。金融危机的到来加快了国外过剩葡萄酒产能向国内转移，国内中小葡萄酒企业赖以生存的价格优势逐渐消失；(2)文化底蕴不足。长期以来，国人一直将葡萄酒当成是舶来品来看待，对葡萄酒“宗主国”品牌有着先入为主式地仰望；(3)国内品牌根基不稳。不像白酒二线品牌一样在全国依然拥有较高的知名度，国内二线葡萄酒企业的知名度非常有限；(4)国际葡萄酒巨头们已经开始加快布局中国市场，“洗牌”的序幕或已拉开。

　　展望“新葡萄酒时代”。依此形势，原装进口葡萄酒市场份额扩大在所难免，我们预计今年其消费量占总消费量的比重将从08年的9%上升到14%左右，进口品牌已成为国内一线品牌的最大竞争对手。原装进口葡萄酒大量涌入，宣传力度必然加大，我们乐见国内葡萄酒行业的蛋糕由此越做越大。另外，我们认为，国产二线品牌的市场份额占比或被压缩，其成长将愈发艰难，成为洗牌牺牲品亦会是一选项。

　　张裕A将受益于此轮行业“洗牌”。张裕，是国内最大葡萄酒生产企业，其成长性远高于在港股上市的竞争对手王朝酒业以及中粮长城。同时，公司独树一帜的“请进来，走出去”的营销策略，使得公司对原装进口葡萄酒的抵御能力明显大于其竞争对手，我们认为公司将受益于此轮行业“洗牌”。

　　盈利预测与评级。考虑到行业处于动荡之中，存在较多不确定性因素，我们给予葡萄酒行业“中性”投资评级。但在行业动荡变局之时，我们认为，作为国内葡萄酒龙头的张裕A有机会争夺更多的市场份额，进一步扩大其影响力。我们预计公司2009-2010年的EPS分别为1.99元和2.43元，当前公司的股价为55.43元，对应的动态PE分别为28X和23X，维持公司“增持”的投资评级。

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