报告作者：张晓霞撰写日期：2009-06-20

　　2009年下半年煤炭产量增长态势较为明确。内蒙古煤炭产量的增加部分完全弥补了山西煤炭的缩量部分，而且，随着小煤矿的渐渐复产，山西的煤炭产量的降幅也在逐月缩小，这将加大煤炭的供给量。

　　2009年下半年煤炭需求仍然不旺：电力、钢铁等行业等主要用煤行业复苏力度有限，相应的动力煤、炼焦煤的需求在下半年将缓慢增加，而合成氨等无烟煤的需求可能有较快增加，但整体的煤炭需求仍然不够旺盛。

　　行业的供需平衡甚至略微宽松的格局将影响煤炭价格维持在目前的水平。

　　越来越多的迹象表明，目前中国煤炭进出口量影响到了国际煤炭市场的价格，国内的煤炭市场价格，更多地还是受到国内供需的影响而波动。国内煤炭市场价格的稳定在一定程度上影响到了国际市场煤炭价格的稳定。

　　煤炭行业倍利淡的政策阴影笼罩：资源税的开征与会计政策的调整，虽然我们认为资源税的提升幅度不会很高(原来的比例大约是1%左右)，时间也许会滞后，煤炭行业的实质影响较弱，但其毕竟吞噬了行业利润。会计政策的调整，虽然不影响企业的真实价值，但将减少企业的账面的当期净利润，对仅仅关注每股收益的投资者而言是个坏消息。

　　我们跟踪的重点煤炭公司的2009年、2010年的平均市盈率为20倍、17倍，考虑到煤炭行业在2009年下半年仍运行在需求不振，供给偏宽松的低景气中，且有煤炭资源税的开征、会计政策的调整等利淡因素的心理影响。综合考虑，我们给予行业评级为中性。

　　个股方面，继续坚定看好中国神华(601088)的中长期投资价值。另外，我们仍然看好目前具有估值优势的潞安环能(601699)、兰花科创(600123)。

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