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　　报告作者：郑媛撰写日期：2009-06-22

　　公司定向增发有助于提高公司市场占有率和推进公司长期发展战略，但是短期经营压力未减。战略转型和营销创新需要耐心和时间。

　　支撑评级的要点：我们认为公司利用竞争对手国美的财务困境推进战略性积极扩张，有利于其长远的市场份额的提高，但是短期我们仍然认为公司对新扩张门店的经营压力较大，三四线城市的推进并非一帆风顺。

　　我们预计，2季度总体来看有可能降幅趋缓，但是预计全年同店仍然可能出现接近5%的降幅，09年的销售增长将极大依赖于新增门店。

　　一系列战略转型和营销创新举措能够优化公司的商业模式和内部管理，但是这一切都需要时间的检验和投资者的耐心。以上营销创新活动的增加，也会增加公司的资金需求。

　　评级面临的主要风险：源于地产回暖的家电行业复苏提前于我们的预期。

　　门店绩效下滑大大超过预期。

　　估值：我们小幅下调了未来3年的费用率，但是我们仍然维持公司同店增长09年-5%、2010年+1%和2011年+8%的预期和净增加170、140和150家门店的预期，我们将2009-11年归属于上市公司股东每股收益预测由0.56元、0.65元和0.76分别上调为0.57、0.66和0.78元。同时基于总体市场估值水平提高，我们将公司的目标价由10.80元提高到14.25元，对应于09年25倍市盈率，维持持有的投资评级。

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