报告作者：王京乐撰写日期：2009-06-10

　　1、行业运行基本稳定。与08年相比，行业经营环境出现了明显的改观，整体盈利水平在09年1季度企稳回升。从行业运行的各项指标来看，主要原材料价格下半年将呈现震荡上行的态势，但上涨的幅度不大，短期内行业毛利率基本可维持稳中有升，行业“去库存化”仍在继续进行，生产开始向低能耗产品转移，内销稳步回暖弥补了出口持续下滑。

　　2、细分国内需求，因素影响各异。在对空调国内需求详细划分的基础上，我们认为影响因素中收入仍是需求的主要驱动力，未来两年城乡居民收入增长放缓不利于需求的释放，但年初以来房地产良好的表现带动的需求将在三、四季度体现，天气的影响有待观察，城市化的推进是城镇需求的长期源动力。此外，在产品销售周期和政策的影响下，城镇更新需求有望在未来两年启动，而农村市场中长期潜力巨大，需求出现实质性爆发尚需时日。

　　3、出口呈现阶段性变化，新兴市场蓬勃发展。09年前4个月的数据显示空调出口呈现出一些变化：在区域结构分布上，欧洲占比下滑幅度最大，非洲和大洋洲相对上升，而从主要出口地区的表现来看，美洲和亚洲有所企稳，欧洲仍无起色，下半年美洲经济恢复成为出口驱动力的可能性偏大，并且由于受到欧洲出口下滑的影响，空调出口均价仍在逐月下降。此外，凭借着我国空调行业突出的制造力优势，目前主要厂商开始纷纷加快对新兴市场的开发，我们认为这有利于企业防范海外风险，促进自有品牌的推广。

　　4、四大因素影响空调企业投资价值。政策、渠道、技术和品牌是影响空调企业价值的重要因素。国家近期出台的多项政策对空调行业的影响不尽相同，后期的支持力度将有增无减。而行业渠道目前呈现多元化格局，厂商自建渠道优势明显。在技术层面上，变频空调加快推广的条件日益成熟，中央空调则有望成为企业长期的利润增长点。

　　5、行业估值及投资策略。从估值的角度来看，空调行业目前的估值水平仍处于相对低位，鉴于空调行业受益于国家政策的强力支持且具备较好的增长潜力，我们给予下半年行业“推荐、A”的评级。上市公司中我们看好政策受益最大、农村渠道拓展迅速以及技术品牌优势突出的格力电器和美的电器。

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