报告作者：蔡建军、潘蕾撰写日期：2009-06-16

　　医改将助推行业成长，加大政府投入是关键。上半年医改方案的公布，标志着医改大幕的正式拉起。我们认为医改成功的关键在于加大政府投入。近几年我国政府在医疗卫生方面的投入正在不断加大，个人支出在卫生费用中的占比不断下降，人们压抑已久的医疗需求得到了快速释放，医药市场也得到了持续扩容。未来三年，各级政府将会投入8，500亿元增量资金用于基本医疗保障和基层医疗卫生体系等五个方面的建设，医改的政策效应在未来三年内将会逐步体现，从而将助推医药行业的成长。

　　行业整体增速有所放缓，细分行业出现分化。受化学原料药行业拖累以及去年同期基数较高等因素影响，今年上半年医药行业整体增速有所放缓，但下半年行业增速有望企稳回升，预计全年行业收入和利润仍有望实现20-25%的增长。医药各细分行业上半年运行状况也出现了一定分化，其中中药饮片行业受益于GMP认证、小包装试点等政策的推出，实现了爆发性增长。而化学原料药行业由于产品价格的周期性波动，行业收入和利润增速也回落到谷底。至于中成药、化学药和生物制品这三个细分行业由于需求的相对刚性，整体运行相对平稳。

　　二级市场阶段表现疲弱，个股走势出现分化。受市场热点转换、估值压力、医改配套政策不能及时出台等多重因素影响，医药板块上半年整体走势较为疲弱。板块内个股走势也出现分化，受疫情等突发因素影响的绩差股、题材股涨幅居前，而一线医药股则纷纷出现滞涨。但我们认为下半年医药股的走势有望重新回归基本面。

　　投资策略：一线股期待价值回归，细分行业存在结构性机会。目前医药板块整体估值压力不大，存在一定补涨的预期，部分一线医药09年的动态PE已在25倍以下，2010年的动态PE更是低于20倍，估值优势已经相当明显，一线医药股有望迎来一个价值回归的过程。而且，一线医药股的防御性优势在股市进入震荡调整阶段后，也将得以体现。因此，我们建议关注天士力、康缘药业、三九医药、恒瑞医药这样一线医药股的投资机会。另外，医药细分行业中也存在一定的结构性机会，其中原料药行业中的VE品种有望迎来回暖行情，VE生产企业新和成和浙江医药也有望迎来趋势性的投资机会；而那些拥有基本药物目录独家品种的中药企业，像中新药业、同仁堂、独一味等公司在基本药物目录公布后，也存在一定的投资机会。

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