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　　报告作者：孙婷撰写日期：2009-06-16

　　中国人寿自去年10月份以来，一直在调整产品结构和期限结构，重点发展长期期缴产品，基本停售三年期产品，停售或限售三至五年期保险产品，促进五至九年期及十年期以上产品的销售。在此政策影响下，中国人寿保费增速急速下降，自今年三月份开始已连续三个同比负增长。预计这种趋势在三季度仍将持续，四季度将逐渐好转，全年寿险总保费估计与2008年持平。

　　中国人寿在上半年寿险保费负增长的同时，长期期缴业务快速增长，由此将带来较高的保单获取成本。在国内会计准则下，保单成本不能递延，故中国人寿2009年中期及全年业绩都面临一定压力。而同时，新业务价值将保持较快增长。中国人寿将于今年首次在半年报中公布内含价值与新业务价值情况，我们预计中国人寿全年新业务价值增速将在15%－20%。

　　采用内含价值分析的公司合理价值为25元，公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2.7倍PEV和29倍新业务倍数，估值相对较高，可做配置投资，我们维持增持评级。

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