报告作者：钟华撰写日期：2009-06-08

　　“真实收入”支撑下的消费反弹。相比而言，这一次消费支出的下滑却远远没有30年代那么严重，其原因在于个人真实收入的支撑。美国政府此次大规模的财政刺激方案中，加大了失业救济金的补助以及减税的规模，这在很大程度上支撑了个人可支配收入。但在目前的特殊背景下，财政政策单次刺激之后很有可能达不到预期刺激消费增长的效果，原因在于我们之前分析的与大萧条时期所类似的三大结构性问题。而未来大量的财政预算缺口又有可能产生政策约束，这将使得此次依靠政策支撑的“刚性收入”难以持续，或是至少相对疲弱。

　　消费最坏的时期可能过去，但未来消费增长动力不足。总结来看，未来居民部门的消费动力可能面临着较大压力。这主要体现在居民负债去杠杆化、储蓄率回升、收入分配差距缩小以及产业重归平衡进而压缩收入空间。不过，由于个人实际可支配收入在政府政策的支撑下保持稳定，消费最糟糕的阶段可能已经过去。未来随着政策作用效果的逐渐弱化，在居民信贷和就业进一步下滑的背景下，收入增速将回落，支出增速将回升，最终两者将回到背离前的关系，保持1%左右的疲弱增长。