报告作者：张凡撰写日期：2009-06-13

　　A股市场面临过渡期的必然性。

　　对于现阶段的中国而言，在失业率仍处于上升趋势时期，收入滞后调整成为大概率事件，因此下半年复苏的新增增长点无非是地产领域与外需领域。但不管这两条路径如何演绎，中国中级反弹的结束不可避免，当失业率仍在上升，收入滞后调整的情况下，反弹与复苏之间的过渡期已变得不可避免。虽然近期市场较为乐观，但是我们对于二季度末的情形仍然保持谨慎。

　　地产是通胀背景下的泡沫问题。

　　刚性需求结束以后，地产面临的是刚性需求下滑和泡沫预期推升博弈的状况，而其博弈的结果，取决于通货膨胀维持的时间，因此，3季度开始的地产行业判断有赖于通胀持续时间的判断。从日本历史经验看，汽车与地产的阶段性表现比较也可以明显佐证地产是通胀预期下泡沫的观点。

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