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　　报告作者：真怡撰写日期：2009-06-12

　　公司目前最主要的产品就是Z9型直升机，约占公司收入的85%以上。目前近20亿的年收入规模是01年-06年的连续高增长形成，产品规模基本上到达了顶峰状态，新产品的推出尚需时日，因而收入继续高增长的动力不足；我们认为随着直9型直升机装备规模的逐步到位，部队对直9型机的需求将会有所放缓，如果没有其他新类型的直升机推出，公司直9型军用直升机的收入规模将会呈现稳中有降的趋势。09年预计的关联交易同比下降的幅度较大，我们推测这与今年初军方订货计划有关，随着后续的调整计划，我们认为09年仍有可能维持08年规模。

　　新产品是公司未来发展的生命力，公司涉及的新产品包括Y12F、Z15等，研制任务主要是集团内，但研制成功后的批量制造总装将均在公司。其中Y12F是公司原有Y12的改进型，预计将于2010年定型取得适航证；Z15是由中法各投资50%联合研制的7吨级民用直升机，预计09年底将在法国首飞，2011年定型。目前，Z15已拥有150架订单，其中国内订单15架。

　　公司的转包业务主要是利用了自身复合材料结构件加工技术上的优势，为波音、空客加工复合材料结构，目前已形成了国内最大的复合材料产品生产基地。09年初还参股了中法合资的复合材料制造中心有限公司，将生产A350XWB的复合材料零部件。哈飞工业集团作为国产大型客机机体供应商之一，公司也必将会在复合材料结构方面参与国产大型客机的研制生产。

　　对于公司的重组预期，根据中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容，我们认为直升机公司的整体上市是明确的目标之一。作为其下唯一的上市公司，公司具有整合平台的地位，但重组尚无具体时间表。

　　预计公司09-11年EPS为0.29、0.30、0.32元，EPS复合增长率约为6%；考虑到公司未来的整合预期，维持6-12个月目标价格为18.00元，依然维持中性评级。

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