报告作者：郑栋撰写日期：2009-06-10

　　油价进入上升通道，油品业务环比反弹明显。4月我国石油及其制品吞吐量达到0.52亿吨（新统计口径，无可比数据）；根据我们对全国前10大石油及其制品港口的统计，4月份合计吞吐量较3月数据有3.2%的环比上升，同比增幅也由1季度的-5.7%提高至9.2%。根据中国港口网最新港口速报数据显示，5月份港口接卸原油量预计完成1380万吨，同比增长5.1%，将带动港口石油及其制品吞吐量继续其较好的表现。

　　近一个月港口板块A股跑输大市，H股跑赢大市。中金公司A股集装箱港口指数在过去一个月下跌3.8%，跑输大市10.0个百分点；H股港口指数上涨11.5%，跑赢大市5.1个百分点。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2009年市盈率为22.7倍，高于大市平均估值19.8倍市盈率，安全边际较为有限。H股港口板块平均估值为20.4倍09年市盈率和1.3倍09年市净率，高于MSCIChina指数15.8倍市盈率，但较MSCIChina指数09年2.2倍市净率仍有较大的折让。

　　投资建议：.维持港口行业“与大市同步”评级。A股首推天津港，H股首推中远太平洋。尽管估值较大市已有所溢价，但港口行业基本面仍存在逐步改善的机会，我们维持“与大市同步”的行业评级不变。A股我们仍推荐天津港，H股我们仍首推中远太平洋。由于H股市场投资气氛已经有所改善，我们分别给予中远太平洋的港口业务、集装箱制造业务以及物流业务14倍、10倍和12倍市盈率（调整前分别为10倍、8倍和10倍），将公司09年末分部加总法估值由每股9.82元上调至每股11.14港元，相对目前股价仍有10.7%的上升空间，重申“审慎推荐”投资评级。

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