报告作者：王鹏、赵金厚撰写日期：2009-06-11

　　预计下半年毛利率维持高位，肉制品行业利润增长加快。①上游屠宰子行业：预计下半年生猪供给仍较充足，产能利用率较高，行业毛利率相对较高，屠宰量同比有所增长。猪肉价格低位运行，市场需求比较旺盛。收入增长将主要来自屠宰量的增长。②下游肉制品行业：下半年中国经济状况继续好转，居民消费信心渐强；猪肉持续低价可能导致肉制品降价，预计在收入弹性和价格弹性双重作用下，下半年肉制品需求将回暖。目前，肉制品企业正在增加原料肉库存，预计将由高肉价时3个月用量迅速提高到5-6个月用量，09年下半年肉制品企业原料成本将维持较低水平。由于08年肉制品行业收入增速基数较高，预计09年下半年收入增长20-25%（快于上半年10-15%增速），但价格滞后效应持续存在，毛利率处于高位，利润同比增速将超越收入增速。

　　看好上市公司--双汇发展：增持。我们预测双汇发展2009年和2010年EPS分别是1.35元和1.60元，对应6月8日股价36.5元的PE分别是27.0倍和22.8倍。基于前述肉类行业需求回暖、及大量库存低价原料肉有助维持较低成本的分析，公司业绩增速有可能超预期。此外，09年内双汇发展的股价涨幅仅6.4%，较申万300指数64.4%的涨幅落后58个百分点。我们继续看好双汇发展，维持对其“增持”评级。

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