报告作者：姜雪晴撰写日期：2009-06-11

　　上调评级至增持。在今年2月汽车下乡政策点评中，我们建议关注该公司，我们认为此次轻卡补贴从换购改为直补（促进轻卡销售）、下半年投资拉动推动重卡复苏、东风轻型发动机投产等将使公司从底部复苏，预计09年、2010年EPS分别为0.18元和0.302元（需要说明：若需求超预期，我们还将上调公司盈利预测）。从估值上看，目前股价对应2010年PE16倍，由于轻卡政策变动对轻卡需求刺激力度目前无法准确进行衡量，即09年、2010年业绩仍有向上弹性，仅看PE估值并不准确。从PB看，09年PB仅为1.85倍，与我们覆盖的汽车重点公司估值进行比较，PB估值也是最低的，基于此，我们上调公司评级至增持。

　　东风轻型发动机：未来盈利增长的主要看点。我们认为投资轻型发动机的意义重大：1）、将改变上市公司的盈利驱动要素。公司盈利驱动要素将从以轻卡、郑州日产和康明斯发动机为主要盈利来源，变为两整车（轻卡+郑州日产）郑州日产+两个发动机企业（分别给中重卡配套和轻型商用车配套）；2）、提高整车盈利能力及竞争能力；3）、与福田康明斯发动机公司比较（请参见前期福田汽车深度报告），我们预计东风轻型发动机盈利见效将更快。

　　轻卡：换购补贴改直购补贴将刺激需求增长。公司轻卡市场地位在行业中排名第二，是汽车以旧换新政策及汽车下乡政策的主要受益者，基于谨慎原则，我们模型中预计09年公司轻卡销量同比增长15%左右。由于钢铁及零部件采购成本的下降，而在汽车下乡及以旧换新政策刺激下，轻卡企业09年降价的可能性较小，预计公司09年轻卡毛利率将上升到10.67%；2010年随着轻型发动机的配套，公司轻卡盈利仍将进一步上升，预计毛利率将提高至11.84%。

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