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　　报告作者：张黎撰写日期：2009-06-09

　　财务角度：1、根据历史盈利表现，深发展的合理估值为3.2倍PB，参考相关媒体提到的22元/股的增发价格，对应4倍PB，考虑到并购通常需要支付一定溢价，总体来看定价基本合理。2、以第一期5亿股、22元/每股的投入计算，并购为平安贡献的净利润增量为2亿元，对应EPS0.03元，短期业绩提升不大。

　　战略角度：并购双方将从综合金融平台的协同效应中获益。深发展网点主要布局于全国各地一二线城市，而全国性的一二线城市又恰恰正好是平安银行的弱势区域和平安保险的强势区域，新增的银行、保险业务的区域交集为协同效应提供更大的可能和更高的效率。

　　深发展受益方面：1、资本充足率提升；2、客户资源增加；3、业务渠道拓宽；4、管理费用有望下降。

　　中国平安受益方面：1、利益分享；2、客户粘性增强；3、业务渠道拓宽。

　　估值：中国平安最新股价隐含的新业务乘数仅为18倍，距离H股历史均值30倍仍有很大提升空间，而并购事件恰恰是最佳的催化剂。

　　他山之石：根据国内外对并购事件的广泛研究，在并购之后，目标方的绩效和股价表现均优于收购方。我们由此预测，正式并购公告发布后，短期内深发展的股价涨幅或将超过平安。

　　风险提示：1、信息可靠性；2、并购价格变化；3、企业文化融合。

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