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　　报告作者：许耀文撰写日期：2009-06-10

　　广电网络有望受到监管部门的重点支持。5月18日，中共中央政治局常委李长春同志视察广电网络，鼓励广电网络充分利用有线网络服务平台，打破行政区划跨区域延伸，成为全国有线网络跨区域整合的典范;6月2日，广电总局科技司司长参加公司机顶盒联合实验室发布会，并授予公司“国家广电总局有线数字电视应用技术实验室”牌匾，这是继杭州华数传媒之后，广电运营商获得的第二个国家试验室称号，这些事件既体现了监管部门对广电网络公司和管理团队的高度认可，也预示着在未来的运营商大规模网络建设和跨区域融合中，广电网络将是监管部门重点支持的运营商。另一方面，我们认为通过联合实验室，公司可以把数字电视转换的模式和经验向其它省市复制，推动公司跨区域战略的发展。

　　“双向进入”短期内对广电网络运营商业绩不会产生影响：2009年5月25日，发改委公布《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，明确指出落实国家相关规定，实现广电和电信企业的双向进入，推动“三网融合”取得实质性进展。我们认为双向进入对广电运营商短期业绩不会有很大的影响。

　　根据调研情况，我们调高公司数据业务收入和副终端比例，预计公司09和10年EPS分别为0.25元和0.35元，对应PE为31X和22X，相比天威视讯和歌华有线估值明显偏低。同时，我们可以对比出版行业的估值情况，出版传媒在改名北方出版后，也存在强烈的整合预期。出版传媒与广电网络09年的净利润水平接近，目前的市值约57亿，而广电网络的市值仅33亿元，差距非常大，随着有线网络行业整合预期明朗以及与电信合作的明朗，我们认为广电网络的估值水平会向出版传媒的估值水平靠拢。

　　我们继续维持公司“推荐”投资评级。以WACC=10.28%，g=0%计算，我们的DCF模型得出的公司合理绝对估值水平为11.47元。

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