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　　报告作者：王智慧撰写日期：2009-06-10

　　09年轻卡毛利率有望达到14.5%，复苏力度超出预期。在政策刺激、原材料成本下降、发动机自制率提升以及行业价格稳定的驱动下，公司轻卡盈利能力复苏力度超出预期，预计轻卡全年毛利率水平达到14.5%。同时，未来政府出台农民购买轻卡给予直接补贴政策的可能性较大，公司无疑将是主要受益者之一。

　　瑞风商务车销量已经转向同比正增长，预计毛利率将回升至28%左右。瑞风MPV主要用于中小企业商务车、城市物流以及短途客运，08年底受金融危机冲击较大。而4、5月份销量已经领先行业实现同比正增长15%和33%，我们预计其毛利率将回升至28%左右的较高水平。

　　轿车项目盈亏平衡点可能低于10万辆，从而推动2010年轿车项目迈向盈亏平衡。轿车销量的增长为轿车盈利能力改善提供了前提条件，公司正在努力通过多种措施降低成本以实现轿车项目的减亏，预计09年底能够实现月度盈亏平衡，而2010全年将盈亏平衡。

　　组织架构和产品结构调整为公司整体毛利率改善提供支撑。09年以来公司进行了多方面的结构调整，其中组织架构和产品结构调整对于公司盈利能力改善至关重要。

　　安徽省汽车产业整合应是大势所趋，利好公司长期发展。

　　估值与建议：上调公司09、10、11年EPS预测至0.20元、0.41元和0.45元，上调幅度分别为30%、37%和20%。公司09年1季度亏损，我们认为应按照10年的正常盈利能力进行估值。目前股价对应10年14.4倍P/E，低于行业平均水平，基于公司基本面的保守目标价应该在7.38元，对应10年18倍动态P/E，还有25%上涨空间，维持审慎推荐。

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