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　　报告作者：吴红光撰写日期：2009-06-08

　　公司公开发行不超过7亿元人民币公司债券的申请，已经在证券监督委员会发行审核委员会审核后获得有条件通过。此次发行公司债的目的是偿还部分银行短期债务，达到完善债务结构，控制财务风险的目标。

　　公司08年向银行借贷6.5亿银行短期借款和发行6亿短期融资券用于缓解其短期的现金流压力，由此造成了公司的财务费用和负债比率的大幅上升。经过此次调整后，公司的债务结构将趋向稳定，有利于其长期发展。而且长期债款带来较低的财务费用，使得公司面临的财务压力得到一定缓解。

　　虽然公司的债务比率从07年的58.65%上升至08年的65.2%，但与公司的历史水平和与行业同类型上市公司相比，公司的负债率不算太高，仍具有举债的空间。此外，公司目前的账面现金充裕，09年1季度公司共有帐面现金2.4亿元，占其总资产的44%，充足的现金给公司带来可观的利息收入，同时也会为偿还债务提供一定的保障。

　　考虑到公司债务调整带来财务费用的降低，我们认为公司09-11年EPS为0.29/0.40/0.51元。目前公司2009年加权PS仅为0.39倍，远低于行业平均1.04倍PS水平，这实际预示一旦公司业绩在2009年出现转机，其将成为超市行业估值弹性最大的投资标的。同时，考虑到公司在门店管理能力、物业选址和业态创新等方面的竞争优势，我们认为公司长线投资价值逐渐显现。通过结合DCF和PE估值，我们认为公司的合理价位应在9.8-12.1元之间，维持对公司“增持”评级。

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