报告作者：何欣、申俊华撰写日期：2009-06-08

　　公开市场操作小幅净投放——上周央行公开市场操作继续净投放，但净投放的规模已从此前两周的630亿和800亿降至40亿，央行货币政策继续“动态微调”。

　　配置性需求未能带动二级市场上涨——尽管上周国债一级市场五年期中标利率大幅低于二级市场，但也未能挽救债券市场颓势。中债总财富指数小幅下跌，长期限债券跌幅最大。显示商业银行的配置需求主要以持有到期为主，这就限制了新发债券的流动性，对二级市场的正面影响也非常之小。

　　又见油价上涨——近期原油价格上涨幅度翻倍以及国内成品油价格上调引起投资者担忧——国内经济复苏受阻或者滞胀阴霾重现。根据对历史情况的分析，在没有发生大宗商品严重供给冲击的情况下，国内经济复苏受阻的概率并不大。而在目前总产出仍然低于潜在产出以及通胀预期并不强烈的情况下，短期内快速大幅通胀的概率亦不大。尽管我们认为未来3-6个月通胀环比为正概率较高，但是通胀同比转正可能会是4季度的事情了。总体上看，我们仍然认为目前的油价水平对国内经济复苏并无重大打击，国内经济出现滞胀的概率较小。

　　一样的供给压力，不一样的经济背景——在各经济体都不能幸免于金融风暴的背景下，大规模的财政刺激政策成为大多数国家的首选手段。但大幅增加的财政赤字加剧了投资人对国家财政能力的疑惑，导致英美等国近期长期债券利率大幅上扬。尽管货币当局从技术上可以使国债收益率定于任何位置，但是英美忌惮于对货币和政府信用的负面影响，而中国则需关注货币政策应利于经济复苏后的从紧微调。

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