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　　报告作者：殷姿、陈海明、江征雁撰写日期：2009-06-09

　　增发完成有望扩充上市公司土地储备，提升公司盈利能力和重估价值，维持公司增持评级，此次资产注入顺利完成，公司土地储备规模有望进一步扩充，权益储备面积由增发前228万提升至359万。由于公司储备项目大多属于豪宅，且位处深圳，随着市场销售的回升，特别是豪宅市场的热销，公司09年业绩将出现显著增长，预计09年和2010年公司完成注入后销售净利润为19.23亿和24.37亿(由于公司为同一控制下的合并，因此，注入资产之全年利润将全数并入上市公司)，对应每股净利润为0.62元和0.79元；同时由于土地储备的扩充，公司的每股RNAV也适当提升至13元/股，考虑到未来房价的回升以及其他项目的获取，公司RNAV仍有适度上调空间。我们认为，华侨城独特的“旅游+地产”模式，使得公司往往可以低价获取大幅廉价土地资源，依赖旅游运作提升土地的附加值，从而使得公司能够长期获得高于行业平均的毛利率和ROE水平，因此也使得公司较行业其他公司可享受一定的估值溢价，目前公司估值仅为行业平均水平，我们维持公司增持评级。

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