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　　报告作者：赵新安撰写日期：2009-06-08

　　分渠道来看，中国太保银保新单保费各月同比下降，但银保期缴保费收入同比大幅增长，并且银保期缴保费增长是在银保新单和总保费收入下降的情况下产生的，因此，总保费虽下降，但银保渠道保单质量提高。

　　从与中国平安的对比来看，由于中国太保的银保期缴率较高，因此，太保的首年年化保费提高的速度较快。从中国人寿局部地区的情况看，银保期缴率也有所提高，但总体低于太保的增长幅度，因此，首年年化保费增长速度要比太保低。由于太保的银保期缴率是从2008年9月份开始的，因此，2009年银保期缴率同比提高幅度较大，相应地，银保期缴保费提高幅度也较大。

　　分红险边际利润率高于万能险，随着银保渠道保费期缴率提高，首年年化保费也大幅度提高。一年期新业务价值是边际利润率与首年年化保费的乘积，在边际利润率和首年年化保费两个乘数因子都提高的情况下，一年期新业务价值呈几何级数增长。

　　因此，尽管中国太保寿险的总保费是下降的，但其一年期新业务价值却逆势上升，提高了公司的估值在保守和正常两种情形下，公司估值分别为25.01元和27.5元。目前股价对应隐含新业务倍数为15.7倍，给予“谨慎推荐”评级。

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