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　　报告作者：吴红光、耿邦昊、李珊珊撰写日期：2009-06-04

　　壮士断腕，09年难有业绩表现：公司关闭外埠亏损门店带来一次性费用和销售规模增速减缓，2009年收入增长仅为1.84%，公司计划实施员工身份改制以解决冗员状况将增加公司09年管理费用支出约4000万元，短期内费用水平仍然较高。

　　轻装上阵，长期发展潜力巨大：公司业务整合完毕后盈利能力提升，费用水平逐渐降至行业正常水平，此外公司投资的房地产项目将在10-11年相继进入结算期，百货连锁效应显现和地产业务将使公司迎来业绩快速增长。

　　我们看好民营管理层入主后制度性变革给公司带来的巨大提升空间，预计公司09-11年EPS分别为0.30、0.56、0.80元。公司目前估值水平较高，但考虑到公司长期成长潜力，我们仍维持增持评级。

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