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　　报告作者：周刚、顾霄雷撰写日期：2009-06-05

　　我们认为许多火电企业在机组利用率下降、煤价较高和债务负担加重等方面面临更高的风险，相比之下，长江电力则受益于更加稳定的盈利前景。长江电力更强劲的资产负债状况也应有助于其开展更多能够增厚每股盈利的收购。根据我们的预测，长江电力2010年的预期净负债权益比为137%，而同行企业的平均水平为207%。

　　根据公司公告，我们预计2012年中还将有6台地下水电机组进一步注入公司。此外，我们认为长江电力可能会提高例如风电等其他清洁能源业务的比重。

　　估值：我们基于贴现现金流的12个月目标价格为人民币17.5元。长江电力2010年预期市盈率为19倍，其2003-2009年的市盈率均值为22倍，而我们研究范围内的A股企业均值为35倍。公司2010年预期市净率为2.4倍，低于其2003-2009年2.9倍的均值，但与我们研究范围内的企业均值相当。高盛经济、商品和策略研究团队预测的上证综合指数2010年预期市盈率和市净率分别为19倍和2.6倍。

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