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　　报告作者：黄永琳、董丁撰写日期：2009-06-04

　　公司股定向增发A+H股的方案均已获批。公司向A股控股股东南航集团以每股3.16元人民币的发行价格，非公开发行A股股数72，115万股；向H股控股股东南龙控股以每股1.00元人民币的发行价格，非公开发行H股股数72，115万股。总募集资金30亿元，即母公司南航集团将获得的财政部30亿元注资全部注入股份公司，股份公司将增发所得全部用于偿还银行贷款本金。

　　定增之后，股权结构方面，公司实际控制人南航集团直接或间接持有公司股权的比例由50.3%上升到59.3%。资产状况方面，公司的资产负债率将由88.4%下降到85.4%，由于公司负债中美元负债：人民币负债的比例约为70%：30%，美元贷款利率较低，按3.95%的综合借贷成本来计算，公司将减少1.19亿元的利息支出，债务负担并没有明显减轻。公司表示正在积极努力申请新的注资。

　　投资建议：影响航空公司业绩的因素众多，且盈利对需求、收益水平、航油价格等因素的变动非常敏感。我们预计2009年公司EPS为0.18元(摊薄后)，目前A股股价对应的动态PE、PB水平分别为29.5倍、3.5倍，继续维持A股“持有”的投资评级。建议关注季度性等因素带来三季度业绩同比明显提升预期下带来的交易性投资机会。

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