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　　报告作者：叶洮、王茜撰写日期：2009-06-02

　　中国有色金属行业有望以本轮危机为契机，促成产业结构升级。而其结果，将引发新一轮全球性产业转移。纵观历史，历次国际产业转移均以转出国结构调整为前提。有色的冶炼产能向下一梯次发展中国家转移的步伐即将开始。

　　资源禀赋、人工成本、地理位置及汇率等4因素决定有色产业的转移方向。我们认为，印度、环美国的墨西哥、环欧洲的哈萨克等欧亚交界地区、环中国的越南、老挝、蒙古、朝鲜、印尼、菲律宾等国，以及资源丰富的南非及澳大利亚等地区有望成为未来全球有色金属冶炼产业转移的承接者。

　　产业转移有望使承包工程行业迎来新一轮景气周期，我们预计公司海外承包工程业务将实现高速增长；“资源+工程”两条腿走路是公司独特的经营模式，凭借资源优势与海外经验，公司矿产资源储量迅速扩张，为其采冶业务增长提供了长期保障，该业务或将长期成为公司利润主要来源之一。

　　公司有望成为稀土行业的重要力量。08年组建“南方最大稀土分离企业”(中色南方稀土〈新丰〉公司)，开始推进其国内稀土资源整合步伐；09年集团收购澳大利亚稀土资源118万吨，有望成为全球重要的稀土生产商。

　　经DCF和分业务估值，合理价值区间17.64-18.57元/股。预测09-11年EPS：0.18、0.46、0.91元/股，通胀预期升温和宏观经济回暖，业绩超预期的可能性正在加大。鉴于全球有色产业转移带来的历史机遇，以及公司在海外资源战略中的重要地位，其长期前景乐观。而集团资源注入预期及其稀土资源均将成为公司价值进一步提升的因素。首次评级为“增持”。

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