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　　报告作者：曾令波、朱亚锋撰写日期：2009-06-03

　　公司是陶瓷纤维国内霸主，高毛利率彰显技术、产能优势，长期成长路径清晰。公司主营陶瓷纤维生产、销售(08年占收入94%)，市场份额国内第一(30%，图4)，全球范围内也仅次于美国联合纤维和英国摩根坩埚。03~08年，公司毛利率波动区间为38~42%，高于国内外同行近1倍，彰显了公司突出的技术优势(71项专利，全球掌握胶体成纤、多晶莫来石技术的数家企业之一)、规模优势(独创的非标生产线单线规模是国内同行的5倍，成纤效率是同行的2~4倍)和持续高额研发投入(历年均占收入3~8%)的机制优势。除在陶瓷纤维领域的强大竞争力，公司在晶体纤维、碳纤维工程化技术的研究和产业化探索上也位于国内前列，长期成长路径较为清晰(图3)。

　　投资建议——首次给予审慎推荐评级：预计公司09、10年每股收益分别为0.78元和0.98元，08~10年复合增速为20%，当前股价对应09、10年市盈率分别为22.2x和17.6x，考虑到公司行业地位极为突出，同时，在我国节能减排背景下，公司中长期盈利增长前景乐观，首次关注给予“审慎推荐”评级，12个月目标价为19.4元(09PE25x)，较当前股价有12.5%的上涨空间。

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