报告作者：芮定坤撰写日期：2009-06-02

　　原油：5月单月原油上涨约25%，WTI上涨24.6%到66.31美元，布伦特上涨24%到65.52美元。主要原因有4个：

　　1、美元贬值；2、美国汽油消费好于预期，原油库存数据5月8日起连续3周下降；3、OPEC宣布维持产量不变；4、中国PMI等指标显示制造业复苏明显，汽柴油价上调有助国内炼厂采购。

　　炼油和销售：国内新机制办法正式公布后，第一次上调成品油价格：汽柴油价格上调400元/吨。

　　调价对中石化的影响：6月的炼油成本约57美元/桶，上调300元/吨6月的炼油毛利不变，这次上调400元每吨实际上炼油毛利(EBIT)多了约2美元/桶，考虑到实际上调后，销售价格可能达不到上限，预计6月炼油EBIT在5美元左右。半年业绩基本确定，环比增加。

　　如果下半年油价持续上涨，中石化有一定的政策性风险。此次调价滞后了约一个月，下一次上调会不会滞后，我们存在一定担心，而且很重要的一点，在油价上涨的过程中，成本涨幅达到4%再上调，实际上是个滞后调整的过程，也可以理解为炼油利润逐渐随成本上涨而减少，到一定幅度国家再“修复”。因此这个过程中，炼油的平均毛利会比4美元小一些。(只有成本有涨有跌的时候，滞后效应才打平)。因此下半年如果油价持续上涨而成品油调价滞后较多或不调，会影响盈利。

　　对中石油的影响：两次成品油上调以后对比1季度，炼油销售收入增加约56亿，假设6月原油均价60-65，季度暴利税增加约24亿，中石油业绩增加32亿，相应于约EPS0.02。考虑到还有非成品油收入的增加和销售、化工板块，我们预计2季度业绩在0.13-0.15。

　　化工：石脑油和主要产品PP、HDPE的价差有所减少，油价上涨较快，而下游需求不好的情况下，成本很难较快传递到下游产品。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。