报告作者：熊杰撰写日期：2009-06-01

　　调整幅度低于预期。

　　与此前我们预期的上调500元/吨相比，此次油价上调低于预期，其中主要原因还是发改委在考虑了市场接受程度以后，缩小了价格调整幅度。从国内炼油价差可以看出，从09年初以来，由于国际油价的回升，炼油业务的利润空间在逐渐回落，尽管此次调整将适当提升炼油毛利水平，但炼油业务的毛利依旧在处于回落状态。

　　投资建议：尽管发改委此次成品油价格调整有利于中石化和中石油，但在目前油价的背景下，原油价格已经接近中石化的盈亏线，油价超过80美元/桶以后，成本影响对于中石化更大。目前中石油和中石化的09、10年动态市盈率分别为21.5倍、18.2倍和15.7倍、13.8倍，与国际同行业公司相比，估值水平依旧较高。同时此次成品油价格调整的时机和幅度不如预期，也对于外界对于炼油业的乐观情绪存在一定负面影响作用，我们维持此前对于中石化和中石油的观望评级，油价继续上涨对于中石油的影响略为正面。

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