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　　报告作者：李丹撰写日期：2009-05-27

　　MPV瑞风老当益壮，是公司主要的利润来源。瑞风稳定的现金流是其它业务转型的基础。国内经济环境较08年下半年出现了一定的好转，中小企业大面积倒闭的情况再次发生的可能性极小，部分中小企业甚至逐步进入恢复生产阶段，09年MPV销量下滑的幅度将大幅收窄，进入一个较为平稳的阶段。瑞风在MPV市场一枝独秀，今年以来市场占有率提高至21%，市场优势地位不断巩固。

　　轻卡销量增长明确，盈利能力将有所改善。“汽车下乡”、“以旧换新”政策对国内轻卡消费起到直接的拉动作用，加之部分农民工返乡后对轻卡存在真实需求，我们预计全年轻卡销量有15%左右的增长。江淮轻卡主要集中于中低端市场，有望获得高于行业平均水平的增速。由于可变成本的下降，公司轻卡产品毛利率有望获得显著提升。

　　轿车项目将逐步实现扭亏。由于一线地区汽车消费受到来自道路交通的约束越来越大，二、三线地区受到相关汽车消费政策的带动作用更大。这一背景下，09年行业将呈现小排量、低端产品旺销的结构性变化。公司未来的轿车定位恰恰集中于该细分市场，随着新产品的逐步推出，公司将充分享受该市场的增长。此外，轿车发动机的逐步自给，也将提高轿车的盈利能力。

　　主要风险因素：MPV市场出现大幅下滑；部分政策的实际实施效果低于预期，导致轻卡销量不能如期实现显著增长；钢价出现大幅攀升；轿车新产品推出失败。

　　我们预计，公司2009-2010年每股收益分别为0.15、0.32和0.36元。我们认为公司由于战略转型而带来的困境将逐步得到扭转，未来业绩具备良好的增长空间，给予公司谨慎推荐的投资评级。

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