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　　报告作者：谢刚撰写日期：2009-06-01

　　我们预计罗牛山未来业务结构仍以牲猪养殖与屠宰加工为主，2010年可能进军房地产领域，具体的运作平台为海南锦地公司：

　　公司牲猪养殖具备规模优势：年出栏6万头种猪和40—50万头商品猪，约占海口市的50%强；

　　罗牛山的牲猪产业具备规模优势，但产品附加值较低，缺乏品牌溢价，生猪营销网络尚不健全，目前仍以“坐销”为主；

　　在保持存栏规模的前提下，我们预计09年4季度起，公司牲猪养殖业务将部分分享行业景气反转所带来的价格反弹及利润率回升。

　　公司拥有40多个猪场，占地1万多亩，但多以农用地为主，商住地约680亩左右，预计锦地公司将率先进行白水塘景山项目开发和销售，2010年一期有望进入销售期，这提供业绩快速增长的内在动力。

　　公司教育业务的利润率较高，达到44%以上，我们预计教育业务仍将成为管理层较为倚重的业务，保持稳定增长的可能性较大。

　　我们预计罗牛山09-11年分别实现净利润39.14、132.50、142.17百万元，同比增长－51.90%、238.49%、7.30%，对应09-11年EPS分别为0.044、0.151、0.162元。

　　通过PE、PB估值比较，罗牛山的目标参考价为4.44-5.01元，首次给予“持有”评级。

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