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　　报告作者：邱波撰写日期：2009-05-27

　　BT项目的会计处理过程剖析及参股收益测算。针对很多投资者关心的BT项目会计核算问题，我们以BT模式运作的典范——机场北通道项目为例，对公司所运作BT项目的会计处理全过程进行深度剖析，并逐一对该项目的一次性审价差收益、回购期的参股收益等进行了详细测算。

　　项目完工后，实际投资发生额与审价确定的回购基数之间的差额于工程审价后将一次性形成审价差收益。步入回购期，因BT项目回购方式(等额本息、等额本金两种典型方式)的不同，回购基数的摊薄方式及由此产生的投资收益的分布将有所差异。经实际测算，大体量BT项目除能贡献较高的回购收益外，一次性审价差收益及滚动扩张模式下的项目回购收益对公司业绩的增厚确实惊人。

　　北通道项目回购收益之外的业绩彩蛋之一：北通道项目一次性审价差预计增厚审价当年EPS达0.96元。按2008年底北通道项目建设进度和投入规模初步测算，北通道项目一次性审价收入可达7.7亿元，公司审价当年投资收益将增加3.31亿元，EPS增厚0.96元。鉴于上海市政府对世博会的全力支持，北通道项目审价或将在2010年世博会开幕前完成，从而增厚2010年EPS至1.76元；若审价在2011年完成，预计增厚2011年EPS至1.90元。

　　北通道项目回购收益之外的业绩彩蛋之二：滚动扩张模式下，北通道之后新承接项目回购收益预计增厚2011年EPS达0.23元。若公司自2010年起持续承建资本金规模20亿元的一年期项目，则在北通道项目同等条件下，新项目回购收益将增厚2011年EPS0.23元，至1.17元。

　　公司合理价值为16.94~17.44元，维持“推荐”评级。由于“业绩彩蛋”释放时间存在一定不确定性，我们暂且维持保守假设、不上调业绩预测。公司合理价值中枢17.30元，维持“推荐”评级。

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