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　　报告作者：黄巍撰写日期：2009-05-22

　　公司是保健酒行业唯一的上市公司。保健酒行业销售规模达100亿元，公司占5%，未来行业可以保持20%的增长率。

　　收缩其他业务，向主业集中。经历2008年的大幅计提之后，公司将暂停占收入50%、毛利率极低的贸易业务；重点发展毛利率60%的保健酒业务；木薯淀粉业务以整合海南淀粉市场为方向。

　　产能瓶颈突破，2009年是新增长的开始。目前销售已经达到产能2万吨的瓶颈，公司将开始建设6万吨的新厂区(一期4万吨)，建成后产能扩大2倍。销售区域将布局广西北部湾地区、广东珠三角地区，考虑到广告力度持续加大，专注主业后营销体制的加强，我们认为，公司保健酒业务未来可以保持30%的增长。

　　木薯制燃料乙醇项目静待发改委批复。公司与中石化合作的20万吨燃料乙醇项目在目前国家扶持新能源的背景下，以及木薯属于非粮作物，得到发改委批复可能性很大，通过后下半年建设第一期10万吨。公司原料来自于老挝和当地，需求由中石化满足，批复后还有国家补贴。

　　由于原材料价格木薯和产成品燃料乙醇价格受制于汽油，盈利弹性很大，在不考虑补贴情况下，以目前价格吨毛利可达900元。

　　其他亮点看三安股权和厂区搬迁。公司以1元成本持有三安光电660万股于7月解禁，目前对应市值2亿元；公司老厂区所在市中心区域有43亩土地，搬迁后将以合作方式进行房地产开发，预计可以获得2亿元收益(是否全部兑现成业绩要看公司资金使用情况)。

　　给予“推荐”评级。我们预测公司2009年～2011年酒类业务EPS为0.35元、0.46元和0.63元。此外公司存在09年资产减值损失冲回5000万，对应EPS影响0.30元；三安光电660万股权对应近2亿投资收益(兑现时间不确定)，影响EPS0.90元。木薯制燃料乙醇项目的盈利以及厂区搬迁的收益由于其不确定性，不做盈利预测。鉴于公司主业开始步入一个新的成长阶段，我们给予公司“推荐”评级。

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