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　　报告作者：殷亦峰撰写日期：2009-05-18

　　收购三峡水电站18台机组。长江电力拟以承接债务、非公开发行和支付现金方式向三峡总公司购买1075亿元资产，三峡工程左岸电站、右岸电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦、合计装机容量为1260万千瓦的发电机组。

　　公司装机容量大幅提高。公司可控装机容量837.7万千瓦，投产权益装机容量约1097万千瓦。本次交易完成后，公司可控装机容量约2100万千瓦，约为收购前的2.5倍；预计2009年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量990亿千瓦时，约为公司2008年发电量442.78亿千瓦时的2.2倍。

　　公司未来几年成长性不足。长江电力未来几年外延式增长空间将缩小，主要问题是三峡总公司未来几年无大型水电站投产。右岸地下6台共计420万千瓦的地下电站预计于2011年首批机组投产发电，2012年全部建成。到2015年前后，全面建成溪洛渡和向家坝水电站，2020年基本建成乌东德和白鹤滩水电站。预计长江电力外延式增长空间将在2013年前后才会出现。

　　公司评级为中性。对长江电力的估值，要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为长江电力2009年的26.10倍PE是合适的，目标价位15元。

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