报告作者：杨鑫撰写日期：2009-05-15

　　油轮运输需求依旧低迷，些许恢复迹象能否持续尚待考验：1)4月份OPEC原油产量环比继续下降，表明全球油轮运输的货量可能还在走低，但是下滑幅度已经收窄。2)美国油品进口4月份同比降幅扩大，环比有所下滑，4月份的库存也仍然呈现攀升趋势。不过5月8日这一周的原油库存环比开始有所下降，是否能够持续尚待观察，但投资者已将这一现象看作消费好转的积极信号(例如近期国际原油价格随之反弹)。3)中国原油进口量环比小幅下滑1%，同比增长14%，同比增幅明显扩大。3-4月每月1600万吨以上的进口量属近3年来较高水平。

　　油轮运力扩张速度仍然偏高：1)今年前4个月净增运力数量约为去年同期2.7倍；2)4月底全球油轮整体运力比去年同期增长7.7%，高于去年同期4.7%的增速；3)目前成品油轮运力增速快于原油轮，原油轮运力增速保持稳定，成品油轮运力增速持升高。

　　投资建议：短期来看：二季度是油轮运输的淡季，我们认为短期内油轮运价仍将持续低迷，但继续下跌的空间不大，预计下半年运价高于目前水平，而2010年也将有所反弹。我们认为09年下半年和2010年运价有所反弹的主要原因包括以下几点。1)从原油供给量来看：近期OPEC原油产量环比下滑的速度有所放缓，在原油价格不断反弹的情况下，继续大幅减产的可能性有所降低，这意味着可供油轮运输的货量或将企稳。2)从发达国家的进口需求来看：美国原油库存数据下降，该趋势若能够持续至三季度DrivingSeason的到来，则未来美国石油进口的下滑趋势将得到遏制。3)中国的原油进口连续两个月保持在高位，如若能够持续，将利好于油轮运输。4)参考Clarkson的预测，我们上调2010年单壳船拆船量的假设：按照IMO规定，从事远洋运输的单壳油轮将在2010年底淘汰，而目前全球尚有6700万载重吨的单壳油轮的存量。我们假设其中大约60%将在2010年底前拆掉，这意味着2010年油轮市场的供求将可能实现大体平衡。5)FFA的价格按照交割时间的推移开始逐步走高，09年四季度和2010年一季度交割的运费比5月份交割的运费存在40%和120%左右的溢价。6)目前VLCC的TCE运价已相当于90年代初的水平，低于大部分船东的总成本保本点，下跌空间不大。

　　目前油轮公司估值相对较高，但是考虑到09年下半年和2010年行业回暖的可能性较大，我们建议投资者在估值下降后可以介入：长航油运和招商轮船09年市盈率均为29倍，市净率分别为1.7和1.9倍，明显高于国际可比公司10.5倍的市盈率和1.0倍的市净率。