报告作者：杨鑫撰写日期：2009-05-15

　　我们认为集运行业短期内难以走出谷底，而且中海集运估值并不便宜，所以将中海集运(A+H)的评级从“中性”下调为“减持”。我们给出H股的目标价为1.15港币，对应09年0.4倍的市净率。

　　中国出口集装箱运价综合指数在4月初反弹之后又震荡下行：指数在4月10日创出07年11月以来的最大单周涨幅，之后的四周中指数出现震荡下行趋势，截至5月8日指数跌至819.06点，再次跌出历史最低点。最近一个月中，欧洲航线累计上涨2.3%，但是美西航线累计下跌7.3%，综合指数累计下跌2.3%。集装箱需求面未能延续3月份的恢复势头。4月份中国出口额降幅有所扩大，其中服装鞋帽类产品降幅较小，但是机电产品降幅偏大。与此同时，根据港口网快报数据，中国4月的集装箱吞吐量同比降幅也有所扩大，环比小幅下滑。

　　我们认为集运市场虽然有所企稳，但短期内还不能走出低谷：从需求面来看：由于宏观组认为目前的中国出口只是止住了大幅下滑的局面，而趋势性的好转尚需时间。所以我们认为作为与中国出口和欧美需求密切相关的集运业，短期内还看不到需求好转的迹象。

　　09年以来尤其是3月底以来中海集运-H的涨幅在H股航运公司中最高，这与我们3月底认为中海集运存在交易性机会的判断相符。但是目前中海集运(A+H)的估值已经偏高：其H股市净率和国际可比集运公司一样都从年初的0.4倍左右上涨至目前的0.7倍，已高于02年行业低谷时0.4倍左右的水平。然而现在的运价水平却远低于当时，而且我们认为短期内集运行业复苏的可能性很小，因此我们认为目前估值明显偏高。