报告作者：王旭东、濮冬燕撰写日期：2009-05-13

　　行业景气略有回暖。09年1-3月我国造纸工业主要产品产量为1887.2万吨，同比增长-0.21%，当月产量同比为2.72%，为第二个月同比为正。进口为14.28万吨，出口为64.58万吨，同比分别为-39.46%、-38.51%。3月份我国出口有所恢复，行业景气有所回暖。

　　纸价处于低位运行。

　　(1)铜版纸：铜板纸价格自08年10月以来持续下跌，4月跌幅有所缩小，环比为-2.9%，同比为-33.2%。国内几个大型的铜版纸项目相继推后或取消，对后期价格形成一定支撑。

　　(2)新闻纸：新闻纸价格本月止跌回稳，环比为4.7%，新闻纸价格的企稳依赖于未来过剩产能的消化，这使得新闻纸价短期内难以反弹。

　　(3)白板纸：白板纸4月继续下跌，环比为-5.0%，同比为-13.4%。瓦楞纸：瓦楞纸4月月度跌幅为11.6%。未来包装用纸价格的回升依附于经济的复苏。

　　(4)白卡纸：相对于上月的10%的跌幅，白卡纸4月跌幅明显收窄，为-2.5%。随着包装消费的增长及升级，我们预计白卡纸价格长期将回归上升趋势。

　　维持行业“中性”评级。市场已经处于F区域估值洼地后期的上升恢复阶段，从目前相对估值情况看，“造纸PB/A股PB乖离率”和“造纸PE/A股PE乖离率”分别为-12%和-9%，仍然为负，即仍存轻度的“估值洼地”效应(但相对历史极值，乖离程度已经不大)，1.6倍的绝对PB和21倍绝对PE说不上高估，但也说不上低估。因此，我们维持中性的投资评级。

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