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　　报告作者：王世杰、赵湘鄂撰写日期：2009-05-19

　　评级和估值：公司当前PB为1.4倍，在产量500万吨以下的小型钢铁公司中倒数第三，亦低于特钢公司平均2倍PB；公司当前的EV/t仅为2100元/吨，在涉及重组并购概念的中小钢铁公司中亦为倒数第二。评级“增持”。

　　关键假设点：行业景气度趋向稳定，兼并整合积极推进。

　　与大众不同的观点：市场认为公司产品结构一般，缺乏拓展的空间和能力，一直对公司关注度不高，在宝钢并购宁钢(杭钢集团仍持股34%)后股价亦无明显反应。而我们认为杭钢是具有安全边际的并购概念股。公司1Q09实现盈利，在钢铁公司中实属难得，凸显特钢产品价格相对稳定的特点(公司优特钢比例达到了75%)。加之估值偏低，因此估计的安全边际高。同时，公司在未来2-3年内被并购的可能性相当高。(1)产业振兴规划中明确提出推进杭钢搬迁。根据未来大型钢厂“沿海靠港”的要求，浙江省内唯一合适的地点就是宁波，而在宁波再新建钢铁基地的可能性极低，更大的可能是在宁钢的基础上拓展。目前需要确定的就是宝钢未来对宁钢产品的定位。(2)浙江省年消费钢材量在3000万吨以上，而粗钢产能仅在1000万吨左右，这样的市场对宝钢而言无疑具有很大吸引力。如果能将杭钢融入宁钢，那将把浙江市场纳入囊中。浙江产业升级后对高端钢材的需求也契合宝钢的产品结构。(3)钢铁业并非浙江省的支柱产业，当地政府的配合意愿高。这从宝钢闪电收购宁钢中可见一斑。杭钢亦一直有意引入战略投资者。这就解决了国内跨地域收购的最大问题：被收购方及当地政府的抵触。

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