新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：孙海波撰写日期：2009-05-16

　　作为全球第一大煤炭上市企业，中国神华拥有国内规模最大的煤炭储量，拥有煤、电、路、港一体化的竞争优势，是中国煤炭行业最为独特的、具有其他企业无法复制和比拟竞争优势的现代化煤炭企业。

　　我们认为产能增长与合同价格提升将保证公司煤炭收入继续稳中有升。根据现有矿井项目建设进度，预计公司2009-2010年新增产能约3000-4000万吨。公司国内长约销售合同不含税价格相比去年已经提升约10%(以港口下水5500大卡为例)，鉴于该价格仍较市场价低，我们认为长约合同价格未来三年可以维持。另外神华集团除上市公司外拥有煤炭可售储量59.8亿吨，08年产量超过9000万吨。目前公司现金已经超过700亿，充裕的现金储备将使得收购集团资产能够直接增厚每股收益。

　　电力业务进入装机容量大幅提升阶段。尽管由于经济下滑利用小时数可能下降，但装机容量的提升可抵消部分不利影响。就该业务来看，我们预计未来三年收入总量仍将保持增长，而且毛利率自08年后将呈现提升态势。

　　考虑公司煤炭业务大比例合同销售模式，以及电力业务90%以上煤炭自给，公司业绩具有一定平稳特征。我们运用DCF绝对估值法计算公司价值约为24.9-35.8元/股；以市场平均PE、PB水平计算相对估值约为27-33.2元/股。我们认为公司具有稳步提升的盈利水平以及较强的资源获取能力，在当前市场状态下合理价值应为33元/股，对应09年22倍PE，相对目前股价有20%以上空间，给予增持评级。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。