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　　报告作者：--撰写日期：2009-05-18

　　胜利股份原有主业为能源批发、农药、生物制药等，发展较为平稳。近期新一届董事会对公司发展战略作出调整，提出“以生物和农化为一体，地产和投资为两翼”的发展格局，地产和投资业务有望成为公司未来几年的重要增长动力。

　　原有主业方面，能源贸易主要源自政府配额，收入规模较大但利润率很低，未来成长空间不大；以泰妙菌素为代表的动物抗生素等生物制药长期前景看好，但短期产能规模有限且可能受国外需求下降负面影响；以除草剂为代表的农化产品成本和国外需求波动较大，产业长期前景看好但短期不确定性较大；而随着胜通海岸股权转让的完成和后续房地产开发的启动，房地产和投资业务可能成为公司近几年业绩增长的重心。

　　胜通海岸置业公司主要从事青岛四方区西海岸土地的填海改造，目前已完成总计2661.7亩并取得土地使用权证，性质为工业用地。随着青岛市政府整体规划改变，项目用地性质将发生重大转变，将成为四方区居住、商业、文化的重要示范区域。胜利股份由于资金、经验、资质等限制难以独自主导这一重要项目的推进，因此与青岛城建投资协议转让所持胜通海岸部分股权，之后由青岛城建投资主导后续开发。09年将完成胜利股份所持胜通海岸10%股权转让，预计贡献营业利润1.63亿元。同时按照协议，胜通海岸须按不低于年度净利润的80%进行现金分红，因此胜利股份未来持有胜通海岸29.5%股权将持续分享后续开发收益。

　　由于项目具体规划和开发进度还未确定，但土地出让金返还较为确定，我们主要使用敏感性分析预估公司未来收益，此块投资收益平均每年贡献的每股收益大约在0.25-0.75元之间。

　　保守估计09年、10年每股收益分别达到0.72元、0.58元，当前股价对应PE分别为17.13倍、21.26倍，对应重估净资产的市净率为1.29倍。由于公司盈利能力得到了较为确定的大幅提升，而估值水平还略低于化工或房地产板块平均，我们对胜利股份给予“增持”评级。

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