报告作者：王京乐撰写日期：2009-05-11

　　1、家电行业初现回暖迹象。受经济危机的影响，家电行业在08年经历了深度调整，但09年1季度出现了一些回暖的迹象，白色家电盈利水平回升，行业去库存化取得成效，生产逐月活跃，冰洗产品的内销状况得以改善，液晶面板、钢材、铜等原材料价格反弹空间不大，终端产品价格的下降使得行业毛利率有望保持稳定。值得注意的是，在发达经济体经济前景尚不明朗的情况下，行业出口形势依然严峻。

　　2、“家电下乡”激发农村消费活力。2月份家电产品开始全面下乡，相关政策逐步完善。通过对各类家电产品在农村的普及率进行分析，我们短期看好冰箱，长期看好空调。虽然09年1季度政策的效果良好，我们认为收入仍是刺激消费的最大驱动力。

　　3、房地产短期复苏对家电市场的影响有待观察。房地产销售与家电销售存在一定的相关性。数据显示，09年1季度上海、北京和深圳等一、二线城市房地产成交量逐月上升，但在宏观经济形势尚未明显好转，行业高库存仍有待消化，房产价格的调整空间依然较大的情况下，我们对房地产带动家电消费的持续性保持谨慎态度。

　　4、“出口导向型”公司冬期延长，战略调整迫切。我国家电行业对出口的依存度较高，空调产能占世界总产能的比重高达82%。08年第4季度经济危机的加剧造成海外市场订单急剧减少，外向型企业主营业务盈利大幅下滑，OEM出口模式面临考验，出口转内销和自主品牌新兴市场拓展成为战略转型的主要方向，我们认为出口转内销难度较大。

　　5、液晶电视普及时代到来，成本控制是关键。09年前2个月的累积数据表明，液晶电视在彩电内销和出口上的占比均已超过CRT电视，国内外市场的需求不断上升。国内彩电厂商纷纷加快了对上游液晶模组的开发，成本自控能力显著提高。

　　6、小家电成长性突出，防御效果最好。与其它子行业相比，小家电的成长性明显，并且凭借低值易耗、时尚健康的特点，行业也具备了一定的抗周期性，我们认为未来创新研发能力强，强调专业化、产品精细化的企业将取得长足发展。

　　7、行业估值及投资建议：目前行业估值仍处于偏低的水平，在内需有所恢复，出口低迷的情况下，我们给予行业“短期-中性，长期-A”的评级，建议重点关注格力电器、海信电器、九阳股份和青岛海尔。

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