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　　报告作者：黄茂 撰写日期：2009-05-18

　　生猪价格暴跌未来1-2个季度公司毛利率还会显著攀升。

　　养殖户对猪流感的恐慌情绪，促使近期生猪价加速下跌。同时，去年的母猪补栏行情导致09年生猪存栏量逐月攀升和供应过剩。而双汇肉制品有独立于成本的定价能力，一季度平均价格同比甚至还略有提升。加上公司4月份开始增加屠宰量和储备，我们认为至少未来1-2个季度，公司的毛利率将继续攀升。政府若收储，公司可以获得补贴并扩大囤积规模，将成本锁定在低位。

　　猪流感正名肉类消费正在复苏。

　　猪肉价格经过大幅下跌，不但绝对价格回到历史正常水平，而且相对其他肉类已经有一定的价格优势。同时4月份零售数据的好转，也在显示经济的好转正在传导到消费。未来生猪的屠宰量若回到正常水平，将至少有65%的增长空间。为猪流感正名后对消费的影响已经大大削弱。

　　国外肉制品龙头股价都已大幅反弹。

　　美国肉制品行业巨头如Smithfield等在墨西哥都有一定的生猪养殖业务。但在证实H1N1甲型流感并不对生猪传播之后，股价都反弹到了出事之前的水平之上，甚至跑过了同期的S&P500指数。这显示市场对流感或有过度的反应。

　　风险提示：公司对主要上游原料生猪缺乏控制力，使得其面临一定的食品安全风险。

　　估值低廉，维持“推荐”评级。

　　我们预计09-11年公司的EPS分别为1.46、1.83、2.36元，当前股价对应的市盈率分别为23、19和15倍。08年集团整体的净利润(含少数股东损益)，是股份公司的近一倍。虽然资产注入和整体上市尚未提上日程，但大方向是确定的。我们认为公司09年动态市盈率可以给到30倍，对应6个月目标价43.7元。相对目前股价还有30%的空间，维持“推荐”评级。

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