新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：马先文、陈志坚、何之渊撰写日期：2009-05-18

　　我们此前多次在报告中提到，御银股份ATM合作运营由于先要垫付资金制造ATM，而后通过跨行取款与银行分成的模式实现盈利，其盈利模式决定了ATM运营加速布局需充裕的现金流，而公司在09年上半年用完IPO资金后，将面临一定的资金瓶颈。这一点我们可从其历年财务费用陡增的变化趋势和自由活动现金流为负(经营活动现金流与资本开支差额)中可见一斑。

　　市场较为担忧公司单台ATM合作运营收入下滑的风险，我们认为ATM投放量的增加导致跨行取款数量的减少属正常现象，但公司ATM合作运营布局的加速将抵消其单台ATM合作运营收入下滑的风险。

　　由于此次发行预案尚未经过股东大会和证监会审批，我们暂维持公司2009、2010年EPS分别为0.60、0.73元，但此次发行预案若得以实施，将大幅改善公司现金流，从而使未来几年业绩有望保持高速增长，基于此考虑，我们对公司评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。