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　　报告作者：葛峥撰写日期：2009-05-18

　　调研后我们总体感觉如下：

　　1、制造业渠道中存货的消化仍需时间，但存货清理初见成效，消化速度比预期中要快。

　　2、王老吉凉茶的销售短期可能会受影响，全年仍有望保持较快增速。

　　3、医药商业的增长较为乐观。

　　4、2009年仍为公司的调整年，2010年起经营有望逐步好转。

　　5、国有企业的体制是制约公司发展的桎梏，不管是内部资源整合还是营销改革，都是一个长期而艰难的过程。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司2009～2011年可实现每股收益0.228元、0.304元、0.345元。公司拥有丰富的中成药产品资源和华南地区最大的医药零售网络资源，但是由于国有体制的桎梏，近年来发展速度和公司的规模不相匹配。过去几年激进的营销策略，使得渠道中存货过多，经过半年多的消化，渠道中的存货处理初见成效，但仍需要时间调整，存货消化完成后营销改革是否真正能有起色还需要继续跟踪。考虑到公司今年仍处于调整阶段，我们维持“持有”的投资评级。

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