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　　报告作者：林宇軒、金範相、胡振邦撰写日期：2009-05-18

　　当前观点：在我们看来，国航2008年盈利已经触底，这是因为其收入的50%来自于自去年年底开始强劲复苏的中国国内市场。此外，我们仍预计国航将受益于国际航线(应会在2009年下半年恢复正常)的逐渐复苏，这是因为：(1)09年三季度的比较基数极低，与去年8月北京奥运会期间的谷底期恰好重合；(2)我们预计2009年四季度总体客流量可能将回升，因为企业因预计2010年经济将复苏而将增加旅行开支并在全球范围内寻找商机。但是，我们认为市场已经充分考虑到了国内航空市场的复苏，且当前的估值已经计入了其国际业务潜在的反弹。

　　估值：该股当前股价对应的企业价值/机队价值为0.9倍。我们根据部分加总法(基于7.5%的2010-2011年平均机队回报率预期及7.6%的加权平均资本成本，我们估算出企业价值/机队价值倍数为1.0倍)得出的12个月目标价格为3.30港元。

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