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　　报告作者：邹序元撰写日期：2009-05-18

　　我们初步预计，在兑现更多投资收益的情景下，2009年归属于上市公司所有者的净利润有望提升至70亿元，对应每股收益为0.64元，2009年末每股净资产预计为6.25元(不考虑现金分红)。以停牌时的股价计算，公司09年市盈率为22.42倍，市净率为2.3倍。公司目前的估值低于行业内平均水平。

　　公司在完成三峡电站整体上市后呈现出的最大特点是“超级现金牛”。充沛的自由现金流对公司估值有显著支撑。同时，重组预案中对未来三峡地下电站和金沙江下游梯级电站建设项目的收购安排进行了简单介绍。我们预计，公司在2011年以后的成长性将取决于对后续电厂的收购进度。

　　我们给予公司2.4倍市净率的估值水平，并结合DCF估值，认为其长期合理估值为15元，给予“谨慎推荐”评级。但是提请投资者注意，由于公司停牌期间上证综指下跌了27%，因此复牌后公司股价存在短期波动的风险。

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