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　　报告作者：陆凤鸣、刘建刚撰写日期：2009-05-17

　　综合09-11年长江电力EPS分别为0.65元、0.62元和0.63元。除水力发电主营外，长江电力长期股权投资下的实业类和金融类资产也将成为其重要的投资收益来源。09年一季度，通过出售云南铜业、中国国航和中国建设银行，公司实现投资收益5.57亿元，而08年全年公司的投资收益总额也仅为4.39亿元。

　　同时，长江电力还投资广州控股(11.189%股权)、上海电力(8.77%股权)、三峡财务公司(21.50%)、中国电力财务(0.18%股权)、湖北能源(41.69%股权)、湖北鸿信资产管理(41.69%)、中诚信财务顾问(25%)、大冶有色金属(33.87%)等公司，也将为公司贡献部分投资收益。

　　大致推算，09-11年上述长期投资将分别为长江电力贡献投资收益10亿元、6亿元、8亿元，对应公司09-11年综合EPS分别为0.65元、0.62元、0.63元。

　　投资建议：推荐(维持)。

　　按照长江电力停牌前14.65元的股价来看，其09年动态PE为22.5倍。按照其与火电类龙头企业华能国际的相对估值比较来说，其PE估值水平长期合理水平应溢价30%左右。而当前华能动态PE为25倍，因此对应长江电力09年动态为32倍，合理目标价格18.5元，维持推荐评级。

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