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报告作者:张仲华、王晶撰写日期:2009-05-18
本次收购资产既包括生产经营性资产同时也包括部分辅业公司资产,根据重组预案公告截至评估基准日,拟收购三峡工程发电资产的账面价值约833亿元,辅业生产公司归属母公司所有者权益账面价值5亿元,据资产评估机构对目标资产初步评估值为1075亿元。由于辅业公司资产规模相对较小,假设扣除其影响,三峡单机收购价格约为59.4亿元(1070/18),与收购7#、8#机组相比收购价格提高约为13.8%,根据我们测算本次收购对应市盈率为20倍左右,收购估值水平比较合理。
我们预测长江电力09-10年每股收益分别为0.62、0.75元(方案中收购资产09年下半年合并的情况下,备考EPS为0.57元),对应市盈率仅为23、20倍,尚低于目前火电行业估值,而长江电力作为当之无愧的水电龙头企业在估值上应当享受一定溢价,本次收购的成功完成对提升未来公司长期投资价值十分有利,我们依然维持公司“买入”的投资评级。