新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

    报告作者：张志宏、廖振华撰写日期：2009-05-11

　　09Q1业绩大幅增长，公司步入增长期。公司09年一季度实现营业收入1.74亿元、营业利润1152万元、净利润857万元、归属于母公司净利润493万元，分别同比增长36%、984%、503%和226%，实现EPS0.04元。虽然去年一季度雪灾导致公司出现亏损，业绩并不可比，但与07Q1和06Q1比较均大幅增长，表明公司逐步摆脱了前期增速缓慢的困境，步入增长期。

　　产品线调整基本完成，产能释放，渠道将贡献更丰厚利润。公司基本完成了乳化、粉乳和改性铵油炸药为核心的新产品体系构建，达产情况良好，仅需择机完成铵油向膨化硝铵生产线技改和将炸药混装车产能的扩充至1.2万吨。

　　去年提价时，贵州省规定终端销售价格＝出厂价格×（1＋销售费率）＋进货运杂费，销售费率最高为23%~29%，虽然附加销售费率的情况早已有之，但基准价的提高必将带来绝对提价额的增长，使联营公司盈利提升较有保障。

　　产品提价和原材料价格下跌，核心业务毛利率提升。母公司08Q4和09Q1毛利率回升明显，达到30%以上。主要由于国家上调产品出厂价和硝铵、石蜡、柴油等主要原材料价格大幅下跌。并且公司将产品价格定在国拨价上限。

　　基建投资和能源基地建设拉动行业增长。虽然采矿业下滑和部分水利工程完工拖累民爆需求，但09、10年省内旺盛的公路和铁路投资将拉懂行业增长，且贵州力争建成南方能源基地，09年一季度贵州煤炭开采回暖，进一步保障了民爆产品的需求。

　　首次给与“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司09、10、11年EPS分别为0.57，0.68和0.77元，民爆行业政策壁垒很高，而公司作为区域龙头，市场份额处于垄断地位，加上未来几年国家基建投资将大幅增长，使公司业绩较有保障，具有较好的抵御经济周期的能力，但公司甘肃地区的整合进度仍存在不确定性。我们按照公司09年25倍的PE估值，对应目标价14.3元。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。