报告作者：姚杰、贺菊颖撰写日期：2009-04-29

　　毛利率提升，市场投入加大，经营质量不错。高毛利的大活络丸和安宫牛黄丸增速略快，使得公司整体毛利率提升了3.08个百分点。公司仍然在加大市场投入，销售费用率提升近3个百分点。公司账上现金高达13.86亿元，应收账款和存货周转大数分别是38大和327天，经营性现金流强劲，整体看经营质量不错。

　　风险因素。药品继续降价、同类产品竞争激烈、未来资产计提金额不确定。

　　盈利预测和投资评级。同仁堂(09/10/11年EPS0.55/0.63/0.72元，09/10/11年PE29/26/23倍，当前价16.67元，09年目标PE30倍，目标价16.50元，维持“持有”评级)。公司短期内体制难以有所突破，预计经营未来仍将保持平稳的增长速度。但公司品牌优势明显，经营稳健，拥有众多中药品牌普药，短期也可能成为流感疫情炒作对象，我们维持“持有”的评级。

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