报告作者：魏涛、佘闵华撰写日期：2009-04-30

　　自营比较保守是2009年1季度业绩低于市场预期的主要原因。公司2008年末将大部分资产配置在债券投资上，而且在2009年1季度未有明显股票加仓。最终实现总投资收益（投资收益加上公允价值变动损益）2.6亿元左右，总投资收益率（年化）仅为1.2-2%左右。

　　经纪业务市场份额上升但佣金率降幅较大，导致收入有所下降。公司经纪业务市场份额从2008年4季度的7.05%上升到了2009年1季度的7.7%左右，但佣金率却由0.15%下降为0.123%，最终导致公司经纪业务收入下降20%左右，我们认为这是公司为了保持市场份额而采取的行动。

　　1季度持有大量货币资金的情况不大可能继续。公司发布公告，计划将自营总规模将控制在390亿元以内，而权益投资控制在148亿元以内。目前公司权益投资大约只有63亿元左右，还有很大的扩张空间。受益于资本市场回暖，成交量放大、创业板、融资融券等机会给公司带来机遇。我们仍然看好证券业，作为龙头券商之一的中信证券，具有较低的估值优势，我们维持增持评级。

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