报告作者：白宏炜撰写日期：2009-05-06

　　公司核心价值在于商业地产：虽然受国际金融危机影响，近期商业地产市场较为低迷，但长期来看，公司持有的北京金融街等核心地段稀缺商业地产资源将享受租金溢价，具有较高安全边际，而REITs等金融工具的推出，也将极大改善公司商业地产的流动性，我们认为其商业物业的内在价值将逐步得到市场认可。

　　上调09、10年盈利预测15.9％及26.2％：我们根据项目进度对公司收入及盈利预测进行了调整，我们预计公司09、10年将实现净利润12.77及15.45亿元，合每股收益0.51元及0.62元。

　　我们根据最新的项目信息对公司的内在价值进行了重新测算，得出公司09年、10年每股净资产值分别为13.73元、14.33元。按照最新的盈利预测和NAV值水平，目前公司股价对应09、10年市盈率分别为20.3、16.7倍，对10年净资产值有27%的折价。估值吸引力较明显，尽管短期内受制于商业市场低迷与转型期收入波动较大影响，我们看好其所持有的核心商业物业价值以及其未来扩张潜力。我们维持“推荐”的投资评级不变。

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